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核心观点

5月市场回顾：复苏预期反复，行业弱势下行。受地产复苏预期有所反复、行业需求回落等因素影响，今年5月建材板块下跌6.95%，跑输沪深300指数1.23pct，其中水泥板块单月下跌6.04%，跑输沪深300指数0.32pct，玻璃板块单月下跌5.64%，跑赢沪深300指数0.08pct，其他建材板块单月下跌7.63%，跑输沪深300指数1.91pct。各子板块均不同程度弱势下行，跌幅相对较小的分别为水泥管（-2.67%）、其他（-7.84%）、耐火材料（-9.32%）。地产政策仍存施展空间，基建投资保持韧性。今年以来，房地产投资和新开工仍有所承压，销售表现有所反复，“保交楼”政策推进下，竣工端持续修复，当前阶段地方积极出台相关措施，提振市场信心，复苏进程反复的背景下，短期地产政策施展或仍存一定空间。基建方面仍保持稳步增长，专项债发行保持较快的节奏，助力改善项目资金状况。在积极财政政策推动下，基建投资仍具备较强支撑，全年有望保持较强韧性。

淡季需求有所回落，景气表现有所承压。①水泥：进入6月传统淡季，各省高温多雨天气增多，叠加农忙、中高考等因素，需求或仍将下行，部分省份或将再次启动错峰生产，缓解库存压力，但由于停产正从主动向被动转变，行业磨底阶段，短期价格或仍将呈现偏弱走势。②玻璃：浮法玻璃方面，近期需求端或难有显著改善，建议关注原片价格下滑后下游订单签订及持续去社会库存下的下游补货节奏，原片企业去库程度对下半年旺季运行弹性有决定作用；光伏玻璃方面，随着硅料价格波动趋缓，需求或陆续释放，但在产产能偏高，新产能补入及成本压力稍缓使得价格上涨支撑不足，预计短期价格稳定为主，局部有小幅松动可能。③玻纤：粗纱需求表现一般，供给增加压力进一步压制市场信心，去库进程预计有所波动，但基建、风电向好继续提供支撑，汽车继续企稳修复，叠加低基数下出口同比改善，结构性景气依旧可期；电子纱需求仍待修复，部分产线存提前冷修计划，叠加成本端支撑，短期或有小幅提涨，后续随着PCB底部向上，供给增量有限，弹性有望显现。6月份重点推荐组合：东方雨虹、坚朗五金、三棵树、旗滨集团

投资建议：政策预期提升助力估值修复，把握底部布局机会。4月以来复苏动能环比趋弱，基建投资预期和出口景气减弱，稳增长预期增强，同时地产弱复苏进程有所反复，压力下政策预期进一步提升。近期青岛市发布新政优化调整限售政策，支持刚需、改善需求，其他多地亦因城施策出台地产优化政策，短期各地政策或继续优化，一线、新一线城市政策仍有放松预期，预计悲观情绪有望得到修正。同时，本轮调整加速了行业洗牌，今年以来复苏不及预期进一步加速了供给端出清，竞争格局持续优化，地产链相关头部企业通过提高C端、小B端和非房业务占比，持续优化收入结构，市占率逆势提升。目前，宏观环境仍处于弱复苏阶段，走出底部仍需要更多耐心，但3月以来板块持续承压下行，地产链相关标的估值已处于历史低位，短期政策宽松预期下有望迎来估值修复，建议关注优质地产链企业底部配置机会，推荐东方雨虹、坚朗五金、三棵树、伟星新材、科顺股份、兔宝宝、铝模板行业等细分领域头部企业，同时关注中国巨石、中材科技、旗滨集团、南玻A等其他优质品种。

风险提示：基建地产运行低于预期；供给增加超预期；成本上涨超预期。